謝榮興

—————從“黑石”的投石問路看外匯投資風(fēng)險

國家外匯投資公司首筆對外投資30億美元購買了美國“黑石”私募投資公司的股份，股價從首日的大賺幾個億到最近的大虧5個多億，牽動了從決策者到學(xué)者，從官員到百姓的心，有人說封閉期(4年不能退出)浮贏和浮虧都不應(yīng)過度評價，也有人說只要走出去，就是外匯管理(投資)的一大進(jìn)步，褒貶不一，眾說紛紜。而筆者以為我國對外匯儲備、運用、投資的主渠道存在方向性誤區(qū)。

3十1世界貨幣趨勢決定投資主渠道

筆者從去年4月份起先后在《上海證券報》、《金融投資報》、《價值》雜志發(fā)表了題為：中國經(jīng)濟(jì)崛起與3十1的世界貨幣趨勢推動中國股市長期走牛的文章。在上述文章發(fā)表半年后成思危也在去年11月提出2008年是人民幣自由兌換的最佳時機(jī)。時隔一年多資本市場發(fā)生了巨大變化，居民人民幣自由兌換己從2萬美元放寬至5萬美元，今年2月1日起現(xiàn)匯現(xiàn)鈔己不分家，QFII從一百億增加到三佰億，QDII業(yè)務(wù)更是全面展開，最近更是推出上不封頂“港股直通車”的構(gòu)想。

以美元為代表的世界貨幣由于《布雷頓森林》條約，美元發(fā)行己不需要黃金儲備作為發(fā)行“紙幣”的依據(jù)，全世界使用美元交易、使用美元儲備，使得美國的“信用”向全世界透支，美國發(fā)行大量美元，用“紙幣”換回財富、換回消費、換回地球上子孫萬代最緊缺的不可再生的資源。各國為防止對沖基金(全球二萬億美元)擾亂本國貨幣市場、擾亂金融秩序，不得不大量儲備美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了用于實際支付和交換的外匯儲備。而我國恰恰因貿(mào)易大比例順差使得美元儲備更是高速增長，手中的“紙幣”當(dāng)然也快速地貶值。要使外匯(美元)儲備不貶值、外匯投資(包括美國國債)不貶值，應(yīng)該將外匯儲備、外匯投資的主渠道放在貨幣化資產(chǎn)上，即不論是儲備還是投資都應(yīng)該以石油、有色金屬、貴金屬等不可再生資源為主。有人稱其為加大戰(zhàn)略資源儲備，我認(rèn)為還不如將這些貨幣化資產(chǎn)稱其為“硬通貨”，而新近成立的外匯投資公司也應(yīng)將投資主目標(biāo)放在能產(chǎn)出“硬通貨”的標(biāo)的物上。

全球石油儲量估計40年，我國探測存量為15年；美國成品油儲備150天，我國儲備才20天，并且對外依存度將逐年上升；3億人口的美國消費全世界30%的能源，本國石油資源開采卻很少。有色金屬(包括各種礦產(chǎn))價格近幾年都以幾倍的速度在增長,石油包括大宗原料鐵礦石在內(nèi)價格都在創(chuàng)歷史新高。這足以說明不可再生資源才是真正增值保值的“硬通貨”，才是真正的一般等價物。

其次，對整個人類社會來說，尤其對中國這樣的人口第一大國來說，隨著人民生活水平的不斷提高，資源的消耗提速和絕對消費量也會以幾何級數(shù)增長，難道我們不應(yīng)給我們的子孫后代留點資源嗎？所以，儲備不可再生資源就是儲備“硬通貨”，就是儲備不會貶值的最強(qiáng)勢外匯，就是儲備財富，就是儲備安全。用外匯去投資境外“硬通貨”的開采和加工就是投資最緊俏的商品。因此，投資“黑石”或投資巴克萊銀行等，雖都不能蓋棺定論，但至少不應(yīng)是外匯投資的主渠道。

QDII業(yè)務(wù)存在巨大的匯率風(fēng)險

從去年開始，我國為了對沖大量的外匯儲備，開展了QDII業(yè)務(wù)的試點。事實上，QDII開展以來并不順利，中國銀行的首款QDII產(chǎn)品運行不到5個月，便因遭遇巨額贖回，產(chǎn)品規(guī)模連續(xù)20日低于最小規(guī)模限制而被迫終止；招商銀行的首款QDII產(chǎn)品全球精選貨幣市場基金，以美元為本金計算的平均年化年收益率為4.81%，而期間人民幣兌中間價升值了3%，基本上，投資者所獲得收益無法抵消人民幣升值帶來的損失；爆發(fā)于美國的次級按揭貸款危機(jī)也對QDII產(chǎn)品產(chǎn)生影響，建行最新發(fā)布的一則公告顯示，截至8月7日，該行推出的首款新版QDII“海盈”1號凈值已跌破面值，降至0.9618元，跌幅接近3%。應(yīng)該引起監(jiān)管部門和投資者的反思。實際上，當(dāng)美元升值時，做“QDII”有匯率盈利的可能，甚至贏利巨大；反之，當(dāng)人民幣升值時，做“QDII”有匯率損失的可能，甚至損失巨大。更何況對普通老百姓缺乏對匯率走勢的專業(yè)判斷，去涉足一個未知的市場，風(fēng)險極大。

筆者在去年五月份就判斷人民幣在2008年將基本可自由兌換，指得就是，比如局部地區(qū)先行：香港、澳門、臺灣和東盟自由貿(mào)易區(qū)、東南亞地區(qū)等雙邊或多邊貿(mào)易區(qū)；再比如非資本項目兌換鎖定時間逐漸縮短，小額兌換可放開范圍等等。那么，不管是2008年，2009年還是2010年，假如人民幣實現(xiàn)完全可自由兌換，請問面對經(jīng)濟(jì)長期疲軟的美國和面對經(jīng)濟(jì)長期向好的中國，各國的央行行長的外匯儲備將會作出何種選擇？如果都把外匯儲備中5%到10%的美元換成人民幣儲備，此時毫無疑問美元將暴跌，人民幣將暴漲。當(dāng)然，QDII的損失將不言而喻。因此，回到原點，外匯投資應(yīng)該面向“硬通貨”，外匯儲備應(yīng)該更多地轉(zhuǎn)向“硬通貨”，而不應(yīng)通過QDII業(yè)務(wù)來分散風(fēng)險(人民幣資產(chǎn)的H股市場除外)。

圍繞儲備和投資“硬通貨”應(yīng)出臺配套政策

人民幣升值的幅度在不斷加快，而早在四、五年前，國外投資人早就預(yù)見到人民幣升值的必然性，但由于人民幣不能自由兌換，所以外資只能進(jìn)入不受限制且能吸納大量資金的房地產(chǎn)業(yè)，通過房地產(chǎn)的過渡性媒介達(dá)到“資本項目”的兌換(更達(dá)到了預(yù)期的匯率收益)。日本進(jìn)口中國煤炭是扔在海里儲備的，這是真正的戰(zhàn)略儲備，這就是日本人投資“硬通貨”。

為此，筆者建議就外匯儲備投資到本國資源的保護(hù)，除上述講的“硬通貨”是主渠道外，還應(yīng)出臺一系列的配套政策，比如：

一、支持企業(yè)走出去，特別是國家大型能源企業(yè)，向能源、礦產(chǎn)發(fā)達(dá)國家和地方進(jìn)行投資，其投資額可抵扣所得稅基數(shù)；

二、對不可再生資源國有化，國家資源應(yīng)納入國家經(jīng)濟(jì)命脈，收歸國有。小煤礦不僅要盡早停止開采，而且要盡快收歸國有；

三、對出口的初級不可再生資源，不是降低出口退稅的問題，而是要開征高額資源出口稅，關(guān)系到國計民生資源的出口，應(yīng)通過人大立法或聽證會；國家因逐步退出市場，但不應(yīng)放棄對國家資源的控制權(quán)；

四、外國人購買中國住宅應(yīng)該開征土地資源稅或在賣出時贏利部分的90%(新加坡是100%)開征土地資源特別稅；對外資投資房地產(chǎn)贏利部分和外資收購中國物業(yè)的贏利部分也應(yīng)征收90%的土地資源特別稅；

五、增持其他相對堅挺的外國貨幣，分散疲軟美元帶來的風(fēng)險；

六、逐步建立人民幣貨幣權(quán)，首先建立亞洲區(qū)域性質(zhì)貨幣集團(tuán)，推動亞洲貨幣組織AMU盡早達(dá)成共識。人民幣應(yīng)盡早在香港、澳門、臺灣和東南亞地區(qū)基本實現(xiàn)可自由兌換，使人民幣成為區(qū)域內(nèi)重要的支柱性貨幣。

七、吸收外資應(yīng)以技術(shù)含量為主，無技術(shù)含量以及消耗不可再生資源為主的投資應(yīng)排斥在外商投資目錄之外，不要讓中國成為資源消耗大國，污染排放大國，垃圾進(jìn)口大國；

八、除國家外匯投資外，也應(yīng)指導(dǎo)國內(nèi)的企業(yè)在境外投資時，不將本國的不可再生資源作為合作的主要條件；

九、可吸收外國企業(yè)到中國A股市場上市，也可效仿美國存托憑證實施中國存托憑證。